国立波：人民币基金退出平均收益并不性感，基于数据的理性选择是高收益关键

国立波认为，VC/PE基金基于非市场定价机制投资是LP配置VC/PE资产的内在逻辑。较大的业绩离散度给了LP获取高收益的可能性和选择空间。基于过往业绩与业绩基准，为LP选择和对标优秀投资机构提供了重要的参考。人民币基金已经进入量化评价阶段。

7月6日，由LP智库主办的首届“人民币基金退出高峰论坛”在北京召开。LP智库发布了《2021年人民币基金A股退出报告》最新研究成果，并揭晓了2021年度我国A股资本市场TOP100 VC/PE机构真金白银退出榜。LP智库创始人国立波对人民币基金的退出趋势及业绩特点进行了主题分享。

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  DPI很重要，但不能唯DPI论

国立波指出，最近业界特别关注人民币基金的DPI数据，好像没有DPI就没有办法向LP交代。这一方面体现了越来越多的人民币基金进入退出阶段。中国本土VC/PE行业从2015年爆发以来，已经有七年时间，人民币基金存续期限普遍是5+2或4+3，从时间上来看也集中到了GP给LP交答卷时间。

所以LP关注退出、关注DPI情况也是理所应当；但同时，过于关注DPI也不利于行业的健康发展，我们不能唯DPI论。对DPI指标，要和基金的投资方向、投资策略、所处阶段放在一起综合考虑，同时也要考量IRR、TVPI等指标，从不同维度来综合衡量一只基金的业绩水平。作为理性的LP，合理的耐心是最基本的素质，也是获得高收益的基本要求。

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人民币基金退出呈现良性循环态势

国立波指出，根据基金业协会对2018-2020年的人民币基金退出情况统计，无论是退出项目的数量、退出金额、以及退出本金方面来看，都呈现逐年上升趋势。

2020年人民币基金退出金额达到7500亿人民币。虽然2021年数据尚未公布，但根据估算，2021年退出金额有望达1万亿左右。2021年是最近五年人民币基金退出的黄金年份。最近三年，VC/PE机构每年新增的人民币基金投资在1.5万亿左右。人民币基金的退出金额正在追赶新投资的额度。从这个角度来看，人民币基金退出正在向良性循环的方向发展。

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人民币基金退出平均收益并不性感

从基金业协会公布的人民币基金退出回报倍数来看，2020年人民币基金的退出回报倍数为1.34倍，这不仅包括IPO的退出，也包含并购、清算、回购等等所有退出方式的收益总和。从这个数据来看，人民币基金退出的平均回报实际上并不性感，减去管理费、税收等成本后，VC/PE的回报相当于银行理财3%-4%的水平。不过对于LP来说也不用悲观。这也符合海外VC/PE行业过往数据显示的平均收益情况。

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IPO是人民币基金回报最高的退出方式

IPO上市退出无疑是VC/PE基金收益最高的退出路径。2020年国内IPO项目退出倍数为3.34，海外IPO项目退出倍数为3.04。而其他退出路径的回报倍数不超过1.3。

但根据LP智库人民币基金退出数据统计，人民币基金的IPO退出也呈现分化趋势。具体来讲，2021年VC/PE基金减持退出的700余家上市企业当中，头部的100家上市企业的退出金额达到所有上市企业退出金额的70%；500多家VC/PE机构的VC/PE基金在2021年有减持退出情况，TOP100家VC/PE机构的退出金额更是超过了整体退出金额的70%。另外，VC/PE基金在上市企业持股5%的这一部分退出金额占到全部退出金额的70%。

三个70%数据现象显示，IPO退出分化趋势趋势明显。IPO上市也不一定就能够给VC/PE基金带来确定性的回报。能够真正获得高回报的IPO退出项目也越来越稀缺，只有发掘并投资于真正好的企业才能为VC/PE获得可观的回报。所投IPO数量多少不再是体现VC/PE业绩的关键，IPO企业的质量才是关键。

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幂律定律：分化是VC/PE行业的基本规律

VC/PE基金的平均收益本质上来说是本金加非流动性溢价的结果。VC/PE基金基于非市场定价的机制是LP配置VC/PE资产的内在逻辑。相对于基于市场定价机制的固定收益资产、股票、债券等，VC/PE基金回报的离散率很高，这就给了LP很大的选择空间，理论上只要投资到表现优秀的GP管理人就能够获得高收益。而业绩表现优秀的GP将吸引更多LP的关注，从而导致VC/PE行业的头部化趋势和分化趋势。

这两年，国内VC/PE行业头部效应和分化趋势明显。根据2020年基金业协会的数据统计，15%的基金管理人是管理着85%的基金总体规模。

但我们也应该看到，与其他实体行业不同的是，在VC/PE行业强者恒强并不等于说头部能够一手遮天。VC/PE行业是一个多元化和差异化的行业，需要通过不断的创新驱动发展，VC/PE的投资内容和主题都在不断更新变化，每家机构都要不断面临内部和外部的挑战，没有一家机构能够垄断这个行业。

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人民币基金迎来量化评价时代

在人民币基金发展的早期阶段，LP选择GP更加类似于开盲盒，GP更多是新手，缺乏过往业绩的证明。

经过多年的数据和业绩积累，对于LP来说，已经迎来了人民币基金量化评价和对标时代。基于数据，筛选真正业绩优秀的GP变得更加客观可靠。LP智库通过对人民币基金的IRR、TVPI、DPI等指标的收集与整理，形成国内第一个人民币基金业绩基准，帮助LP对人民币基金有更加全面和客观的判断，目前已经成为机构LP对标GP的重要业绩基准。

我们希望，愿意加入2021年人民币基金业绩基准的机构可以和LP智库联系，我们期待与业界共同努力，不断聚集行业力量，形成最具参考对标价值的人民币基金业绩基准，为LP选择合适的GP提供赋能和助力。

LP智库致力于为国内外的LP提供交流、培训、学习的社群平台，在全球范围内搭建专业的LP生态，通过研究数据和咨询为LP选择优秀GP、投后管理提供专业的投资顾问服务。

LP智库将持续通过圆桌论坛、数据报告、业绩基准等形式输出高质量内容，秉承代表LP利益、为LP配置私募基金及另类资产提供赋能的宗旨，旨在建立中国及全球最具广泛代表性、最具影响力的LP社群平台，成为业界最值得信赖的Gatekeeper。

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